“十五五”規(guī)劃建議提出，加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)；發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，建立未來(lái)產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)；積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資。
讓資本成為創(chuàng)新的底座，讓耐心成為中國(guó)創(chuàng)新的底氣。展望“十五五”，創(chuàng)投行業(yè)將迎來(lái)從“逐利資本”到“戰(zhàn)略資本”、從“項(xiàng)目投資”到“產(chǎn)業(yè)組織”的深刻轉(zhuǎn)型，PE/VC將真正成為創(chuàng)新的“倍增器”和科技自立自強(qiáng)的“底座”。
PE/VC作為鏈接資本與創(chuàng)新的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，“十五五”規(guī)劃建議對(duì)行業(yè)提出了更高層次的要求。PE/VC不僅要繼續(xù)發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)、支持創(chuàng)新的市場(chǎng)功能，更要成為推動(dòng)科技自立自強(qiáng)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略性力量。
使命升級(jí)：培育者、推動(dòng)者、建設(shè)者
“十五五”規(guī)劃承上啟下，面對(duì)復(fù)雜國(guó)際環(huán)境與科技競(jìng)爭(zhēng)新態(tài)勢(shì)，PE/VC被賦予更高層次的戰(zhàn)略使命。如何理解“十五五”規(guī)劃建議對(duì)PE/VC的戰(zhàn)略要求？在推動(dòng)科技自立自強(qiáng)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等方面，PE/VC將承擔(dān)怎樣的新使命？
首先，PE/VC要成為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育者。國(guó)壽股權(quán)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在新征程中，PE/VC要成為硬科技攻堅(jiān)的先行者與陪跑者，勇于投向技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期長(zhǎng)、長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值顯著的硬科技項(xiàng)目。
母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長(zhǎng)唐勁草表示，“十五五”期間，新質(zhì)生產(chǎn)力將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。PE/VC作為國(guó)家創(chuàng)新體系中不可或缺的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，承擔(dān)著把基礎(chǔ)研究成果推向產(chǎn)業(yè)化、把前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的使命。母基金尤其要成為國(guó)家戰(zhàn)略與市場(chǎng)力量之間的“政策樞紐”和“生態(tài)引擎”，通過(guò)頂層設(shè)計(jì)和任務(wù)化投資，帶動(dòng)社會(huì)資本參與未來(lái)產(chǎn)業(yè)培育。
其次，PE/VC要成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)者。國(guó)壽股權(quán)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，PE/VC要做現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的鏈接者與賦能者，利用自身資源優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)“四鏈融合”，引導(dǎo)更多社會(huì)資本投向國(guó)家戰(zhàn)略迫切需要的方向。
當(dāng)前，人工智能、量子科技、生物制造、綠色能源、先進(jìn)材料等領(lǐng)域正加速形成從基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)集群的縱深鏈條。唐勁草認(rèn)為，PE/VC機(jī)構(gòu)要做的，不只是捕捉短期估值洼地，而是成為技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“系統(tǒng)參與者”。這要求PE/VC具備“投研一體化”的研究能力與“資本組織能力”，能夠在不同發(fā)展階段設(shè)計(jì)出資金與風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)匹配的結(jié)構(gòu)，真正做到“投一個(gè)產(chǎn)業(yè)，而不是投一個(gè)公司”。
再次，PE/VC要成為金融強(qiáng)國(guó)的建設(shè)者。“十五五”規(guī)劃建議明確，加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資。盛世投資董事長(zhǎng)姜明明表示，私募股權(quán)行業(yè)已為中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)了較大規(guī)模的直接投資，這些資本無(wú)疑是產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中關(guān)鍵且稀缺的資源支撐。唐勁草認(rèn)為，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)不再只依賴銀行體系的規(guī)模擴(kuò)張，還要依靠股權(quán)投資體系去推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的生成與擴(kuò)散，使資本真正成為創(chuàng)新的“倍增器”和科技自立自強(qiáng)的“底座”。
制度優(yōu)化：為長(zhǎng)期資本松綁
“當(dāng)前，中國(guó)的硬科技與未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資面臨的最大挑戰(zhàn)，在于技術(shù)不確定性與資本確定性之間的結(jié)構(gòu)性矛盾?！碧苿挪荼硎?，當(dāng)前，硬科技和未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資普遍面臨長(zhǎng)周期、高不確定性、回報(bào)延后的特征，因此，基金周期、LP（有限合伙人）考核方式、退出路徑等金融邏輯與科技創(chuàng)新的自然節(jié)奏存在錯(cuò)位。
“十五五”規(guī)劃建議在“前瞻布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)”段落明確提出，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，建立未來(lái)產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。（下轉(zhuǎn)A02版）
（上接A01版）“建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，本質(zhì)上是對(duì)我國(guó)科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期錯(cuò)配問(wèn)題的回應(yīng)。”業(yè)內(nèi)人士建議，理想的政策體系或是在退出、稅收和國(guó)資參與三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性突破。
退出渠道多元化是“活水之源”。受訪PE/VC機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，行業(yè)需要打破對(duì)IPO這一退出“獨(dú)木橋”的依賴。母基金研究中心表示，建立多層次退出渠道是關(guān)鍵，既要強(qiáng)化北交所、科創(chuàng)板對(duì)早期科技企業(yè)的包容度，也要暢通并購(gòu)重組、股權(quán)回購(gòu)、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金等非IPO退出路徑。盛世投資更是將“中國(guó)式S基金”作為其“十五五”期間的戰(zhàn)略重點(diǎn)，旨在系統(tǒng)性解決一級(jí)市場(chǎng)存量資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題，讓資本能夠有進(jìn)有出、良性循環(huán)。國(guó)壽股權(quán)公司呼吁，進(jìn)一步暢通退出渠道，優(yōu)化退出管理相關(guān)制度設(shè)計(jì)。
國(guó)資參與機(jī)制改革是“破局之鑰”。隨著國(guó)資在創(chuàng)投行業(yè)中的占比持續(xù)提升，其考核機(jī)制與硬科技投資的長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)特性矛盾凸顯。盛世投資和母基金研究中心均指出，亟需建立真正的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，對(duì)具有高戰(zhàn)略價(jià)值但短期財(cái)務(wù)回報(bào)不達(dá)標(biāo)的項(xiàng)目實(shí)行包容考核，解除國(guó)資參與早期投資的后顧之憂，讓其敢于擔(dān)當(dāng)耐心資本和先行資本。
稅收優(yōu)惠政策的長(zhǎng)期性與穩(wěn)定性是“定心之丸”。行業(yè)普遍期待，進(jìn)一步完善稅收優(yōu)惠制度。母基金研究中心建議，探索長(zhǎng)期持有遞延納稅與創(chuàng)新投資費(fèi)用化政策，借鑒國(guó)際慣例，降低天使投資人和早期基金的實(shí)際稅負(fù)。
在唐勁草看來(lái)，理想的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制應(yīng)是“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、社會(huì)資本共擔(dān)”的多層級(jí)結(jié)構(gòu)。政府通過(guò)設(shè)立未來(lái)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金出資先行，形成劣后資金的風(fēng)險(xiǎn)吸收層；產(chǎn)業(yè)龍頭和金融機(jī)構(gòu)以跟投和共管形式參與中后期擴(kuò)產(chǎn)環(huán)節(jié)；社會(huì)資本通過(guò)階段性回購(gòu)權(quán)、可轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)或收益分成機(jī)制共享長(zhǎng)期紅利。這樣的機(jī)制設(shè)計(jì)能夠?qū)①Y本風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)成熟度進(jìn)行匹配，最終形成鼓勵(lì)創(chuàng)新、容忍失敗、回報(bào)長(zhǎng)期的投資生態(tài)。
資本布局：陪伴新質(zhì)生產(chǎn)力成長(zhǎng)
“十五五”期間，PE/VC打算怎么干？如何抓住中國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新機(jī)遇？
“十五五”規(guī)劃建議提出，加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展；推動(dòng)量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動(dòng)通信等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)；全鏈條推動(dòng)集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。
盛世投資正圍繞這些前沿領(lǐng)域進(jìn)行系統(tǒng)布局。姜明明表示，公司已布局量子科技、生物制造（含合成生物學(xué)）、氫能、可控核聚變、具身智能等方向，同時(shí)深耕半導(dǎo)體、新能源、新材料等產(chǎn)業(yè)?！拔覀兪冀K堅(jiān)定看好中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展韌性抱有充足信心?！彼f(shuō)，“中國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展韌性與內(nèi)生創(chuàng)造力將繼續(xù)支撐新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起?！?/p>
中科創(chuàng)星則以“研究+孵化”模式構(gòu)建硬科技生態(tài)。公司的投資版圖已覆蓋光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料等多個(gè)領(lǐng)域，累計(jì)投資孵化超550家硬科技企業(yè)，孕育出智譜AI、智元機(jī)器人、本源量子等行業(yè)標(biāo)桿。以2025年諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)材料金屬有機(jī)框架（MOF）為例，中科創(chuàng)星2023年投資的藍(lán)廷新能源已建成國(guó)內(nèi)首條金屬有機(jī)框架（MOF）材料中試生產(chǎn)線；預(yù)計(jì)2025年該公司MOF材料的產(chǎn)能將擴(kuò)建至百噸級(jí)。
聯(lián)想創(chuàng)投始終聚焦智能互聯(lián)網(wǎng)與人工智能賽道，廣泛布局具身智能、人工智能、生物制造、量子科技、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，投資項(xiàng)目中近三成已成長(zhǎng)為獨(dú)角獸企業(yè)。“未來(lái)是超級(jí)科技工程的時(shí)代，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，東風(fēng)已至，時(shí)不我待?！甭?lián)想創(chuàng)投有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
“最關(guān)鍵的是，近年來(lái)，PE/VC開(kāi)始注重‘產(chǎn)業(yè)陪伴式投資’，通過(guò)投后賦能、人才推薦、標(biāo)準(zhǔn)制定等方式深度參與企業(yè)成長(zhǎng)，把原先的財(cái)務(wù)投資行為轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)共建行為?！碧苿挪菡f(shuō)，這種從“選項(xiàng)目”到“建生態(tài)”的邏輯轉(zhuǎn)變，使中國(guó)的創(chuàng)投生態(tài)正在逐步走出“短期化”慣性，向“長(zhǎng)期資本+硬科技孵化”的新范式邁進(jìn)。
