“十五五”規(guī)劃建議提出，加快高水平科技自立自強，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)；發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機制；加快建設(shè)金融強國；積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資。
讓資本成為創(chuàng)新的底座，讓耐心成為中國創(chuàng)新的底氣。展望“十五五”，創(chuàng)投行業(yè)將迎來從“逐利資本”到“戰(zhàn)略資本”、從“項目投資”到“產(chǎn)業(yè)組織”的深刻轉(zhuǎn)型，PE/VC將真正成為創(chuàng)新的“倍增器”和科技自立自強的“底座”。
PE/VC作為鏈接資本與創(chuàng)新的關(guān)鍵節(jié)點，“十五五”規(guī)劃建議對行業(yè)提出了更高層次的要求。PE/VC不僅要繼續(xù)發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)、支持創(chuàng)新的市場功能，更要成為推動科技自立自強、促進產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略性力量。
使命升級：培育者、推動者、建設(shè)者
“十五五”規(guī)劃承上啟下，面對復(fù)雜國際環(huán)境與科技競爭新態(tài)勢，PE/VC被賦予更高層次的戰(zhàn)略使命。如何理解“十五五”規(guī)劃建議對PE/VC的戰(zhàn)略要求？在推動科技自立自強、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等方面，PE/VC將承擔(dān)怎樣的新使命？
首先，PE/VC要成為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育者。國壽股權(quán)公司有關(guān)負責(zé)人表示，在新征程中，PE/VC要成為硬科技攻堅的先行者與陪跑者，勇于投向技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期長、長期戰(zhàn)略價值顯著的硬科技項目。
母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長唐勁草表示，“十五五”期間，新質(zhì)生產(chǎn)力將成為經(jīng)濟增長的新引擎。PE/VC作為國家創(chuàng)新體系中不可或缺的關(guān)鍵節(jié)點，承擔(dān)著把基礎(chǔ)研究成果推向產(chǎn)業(yè)化、把前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的使命。母基金尤其要成為國家戰(zhàn)略與市場力量之間的“政策樞紐”和“生態(tài)引擎”，通過頂層設(shè)計和任務(wù)化投資，帶動社會資本參與未來產(chǎn)業(yè)培育。
其次，PE/VC要成為產(chǎn)業(yè)升級的推動者。國壽股權(quán)公司有關(guān)負責(zé)人表示，PE/VC要做現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的鏈接者與賦能者，利用自身資源優(yōu)勢，積極推進“四鏈融合”，引導(dǎo)更多社會資本投向國家戰(zhàn)略迫切需要的方向。
當(dāng)前，人工智能、量子科技、生物制造、綠色能源、先進材料等領(lǐng)域正加速形成從基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)集群的縱深鏈條。唐勁草認為，PE/VC機構(gòu)要做的，不只是捕捉短期估值洼地，而是成為技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)升級的“系統(tǒng)參與者”。這要求PE/VC具備“投研一體化”的研究能力與“資本組織能力”，能夠在不同發(fā)展階段設(shè)計出資金與風(fēng)險最優(yōu)匹配的結(jié)構(gòu)，真正做到“投一個產(chǎn)業(yè)，而不是投一個公司”。
再次，PE/VC要成為金融強國的建設(shè)者?！笆逦濉币?guī)劃建議明確，加快建設(shè)金融強國，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資。盛世投資董事長姜明明表示，私募股權(quán)行業(yè)已為中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻了較大規(guī)模的直接投資，這些資本無疑是產(chǎn)業(yè)升級進程中關(guān)鍵且稀缺的資源支撐。唐勁草認為，金融強國建設(shè)不再只依賴銀行體系的規(guī)模擴張，還要依靠股權(quán)投資體系去推動新質(zhì)生產(chǎn)力的生成與擴散，使資本真正成為創(chuàng)新的“倍增器”和科技自立自強的“底座”。
制度優(yōu)化：為長期資本松綁
“當(dāng)前，中國的硬科技與未來產(chǎn)業(yè)投資面臨的最大挑戰(zhàn)，在于技術(shù)不確定性與資本確定性之間的結(jié)構(gòu)性矛盾?！碧苿挪荼硎?，當(dāng)前，硬科技和未來產(chǎn)業(yè)投資普遍面臨長周期、高不確定性、回報延后的特征，因此，基金周期、LP（有限合伙人）考核方式、退出路徑等金融邏輯與科技創(chuàng)新的自然節(jié)奏存在錯位。
“十五五”規(guī)劃建議在“前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)”段落明確提出，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機制。（下轉(zhuǎn)A02版）
（上接A01版）“建立風(fēng)險分擔(dān)機制，本質(zhì)上是對我國科技創(chuàng)新與資本市場長期錯配問題的回應(yīng)?！睒I(yè)內(nèi)人士建議，理想的政策體系或是在退出、稅收和國資參與三個環(huán)節(jié)進行結(jié)構(gòu)性突破。
退出渠道多元化是“活水之源”。受訪PE/VC機構(gòu)普遍認為，行業(yè)需要打破對IPO這一退出“獨木橋”的依賴。母基金研究中心表示，建立多層次退出渠道是關(guān)鍵，既要強化北交所、科創(chuàng)板對早期科技企業(yè)的包容度，也要暢通并購重組、股權(quán)回購、產(chǎn)業(yè)并購基金等非IPO退出路徑。盛世投資更是將“中國式S基金”作為其“十五五”期間的戰(zhàn)略重點，旨在系統(tǒng)性解決一級市場存量資產(chǎn)流動性問題，讓資本能夠有進有出、良性循環(huán)。國壽股權(quán)公司呼吁，進一步暢通退出渠道，優(yōu)化退出管理相關(guān)制度設(shè)計。
國資參與機制改革是“破局之鑰”。隨著國資在創(chuàng)投行業(yè)中的占比持續(xù)提升，其考核機制與硬科技投資的長周期、高風(fēng)險特性矛盾凸顯。盛世投資和母基金研究中心均指出，亟需建立真正的容錯免責(zé)機制，對具有高戰(zhàn)略價值但短期財務(wù)回報不達標(biāo)的項目實行包容考核，解除國資參與早期投資的后顧之憂，讓其敢于擔(dān)當(dāng)耐心資本和先行資本。
稅收優(yōu)惠政策的長期性與穩(wěn)定性是“定心之丸”。行業(yè)普遍期待，進一步完善稅收優(yōu)惠制度。母基金研究中心建議，探索長期持有遞延納稅與創(chuàng)新投資費用化政策，借鑒國際慣例，降低天使投資人和早期基金的實際稅負。
在唐勁草看來，理想的風(fēng)險分擔(dān)機制應(yīng)是“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、社會資本共擔(dān)”的多層級結(jié)構(gòu)。政府通過設(shè)立未來產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金出資先行，形成劣后資金的風(fēng)險吸收層；產(chǎn)業(yè)龍頭和金融機構(gòu)以跟投和共管形式參與中后期擴產(chǎn)環(huán)節(jié)；社會資本通過階段性回購權(quán)、可轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)或收益分成機制共享長期紅利。這樣的機制設(shè)計能夠?qū)①Y本風(fēng)險與技術(shù)成熟度進行匹配，最終形成鼓勵創(chuàng)新、容忍失敗、回報長期的投資生態(tài)。
資本布局：陪伴新質(zhì)生產(chǎn)力成長
“十五五”期間，PE/VC打算怎么干？如何抓住中國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的新機遇？
“十五五”規(guī)劃建議提出，加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展；推動量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等成為新的經(jīng)濟增長點；全鏈條推動集成電路、工業(yè)母機、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進材料、生物制造等重點領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。
盛世投資正圍繞這些前沿領(lǐng)域進行系統(tǒng)布局。姜明明表示，公司已布局量子科技、生物制造（含合成生物學(xué)）、氫能、可控核聚變、具身智能等方向，同時深耕半導(dǎo)體、新能源、新材料等產(chǎn)業(yè)?！拔覀兪冀K堅定看好中國市場，對中國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展韌性抱有充足信心?！彼f，“中國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展韌性與內(nèi)生創(chuàng)造力將繼續(xù)支撐新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起?！?/p>
中科創(chuàng)星則以“研究+孵化”模式構(gòu)建硬科技生態(tài)。公司的投資版圖已覆蓋光電芯片、人工智能、航空航天、生物技術(shù)、信息技術(shù)、新材料等多個領(lǐng)域，累計投資孵化超550家硬科技企業(yè)，孕育出智譜AI、智元機器人、本源量子等行業(yè)標(biāo)桿。以2025年諾貝爾化學(xué)獎獲獎材料金屬有機框架（MOF）為例，中科創(chuàng)星2023年投資的藍廷新能源已建成國內(nèi)首條金屬有機框架（MOF）材料中試生產(chǎn)線；預(yù)計2025年該公司MOF材料的產(chǎn)能將擴建至百噸級。
聯(lián)想創(chuàng)投始終聚焦智能互聯(lián)網(wǎng)與人工智能賽道，廣泛布局具身智能、人工智能、生物制造、量子科技、低空經(jīng)濟等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，投資項目中近三成已成長為獨角獸企業(yè)。“未來是超級科技工程的時代，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動新舊動能轉(zhuǎn)換，東風(fēng)已至，時不我待?！甭?lián)想創(chuàng)投有關(guān)負責(zé)人表示。
“最關(guān)鍵的是，近年來，PE/VC開始注重‘產(chǎn)業(yè)陪伴式投資’，通過投后賦能、人才推薦、標(biāo)準(zhǔn)制定等方式深度參與企業(yè)成長，把原先的財務(wù)投資行為轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)共建行為?！碧苿挪菡f，這種從“選項目”到“建生態(tài)”的邏輯轉(zhuǎn)變，使中國的創(chuàng)投生態(tài)正在逐步走出“短期化”慣性，向“長期資本+硬科技孵化”的新范式邁進。
