近期，A股市場(chǎng)震蕩幅度加大。半導(dǎo)體、電網(wǎng)設(shè)備、機(jī)器人等方向成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，在AI產(chǎn)業(yè)浪潮與國(guó)產(chǎn)邏輯的雙重驅(qū)動(dòng)下，科技股行情正從初期的普漲向結(jié)構(gòu)分化演變。與此同時(shí)，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的算力等方向明顯承壓。針對(duì)科技板塊內(nèi)部的“新題材”與“老主線”，一線私募共識(shí)日益清晰：科技股行情正從普漲轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分化，投資的關(guān)鍵也從“辨新舊”轉(zhuǎn)為“識(shí)真?zhèn)巍?。在交易擁擠與估值高企的背景下，如何挖掘“高低切”的新機(jī)遇，私募機(jī)構(gòu)的看法，為市場(chǎng)提供了下一階段的投資路線圖。
從“新舊之爭(zhēng)”到“生態(tài)共贏”
當(dāng)市場(chǎng)習(xí)慣于用“新”與“舊”來(lái)標(biāo)簽化投資機(jī)會(huì)時(shí)，一線私募的思考更為深入。在圈內(nèi)，一個(gè)核心共識(shí)正在形成：科技股的投資圖譜并非簡(jiǎn)單的二元對(duì)立。
“AI產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)并不適合基于‘新老’維度做出判斷?！笔勒\(chéng)投資科技研究員陳之璩表示。他分析，例如光模塊和PCB等所謂“老”主線的價(jià)值，在于其業(yè)績(jī)與海外廠商資本開(kāi)支的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，業(yè)績(jī)基礎(chǔ)扎實(shí)；而“新”主線則反映了最新的技術(shù)路線變化和供需瓶頸，“如果沒(méi)有持續(xù)的資本開(kāi)支投入，路線變化和供需瓶頸也沒(méi)有意義。因此二者并不是非此即彼，而是會(huì)共同受益于全球AI建設(shè)的高景氣”。
這一“生態(tài)共贏”視角，精準(zhǔn)解釋了當(dāng)前資金在泛科技領(lǐng)域內(nèi)高低切換、輪動(dòng)延伸的現(xiàn)象。明澤投資創(chuàng)始人馬科偉注意到，資金正從算力芯片、光模塊等前期漲幅較大的方向，向電力、半導(dǎo)體等環(huán)節(jié)擴(kuò)散。他認(rèn)為：“整個(gè)泛科技領(lǐng)域正在進(jìn)行高低切換，短期來(lái)看，可關(guān)注前期漲幅較大標(biāo)的回調(diào)后的機(jī)會(huì)；中長(zhǎng)期而言，科技板塊整體上行趨勢(shì)明確，預(yù)計(jì)輪動(dòng)格局仍會(huì)延續(xù)?！?/p>
凱聯(lián)資本董事總經(jīng)理姚寧波認(rèn)為，未來(lái)科技股可關(guān)注“老機(jī)會(huì)”與“新機(jī)會(huì)”：“老機(jī)會(huì)”如半導(dǎo)體和AI服務(wù)器方向，是AI賴以生存的基礎(chǔ)，需求長(zhǎng)期存在；“新機(jī)會(huì)”則在于機(jī)器人和電網(wǎng)等由AI衍生出的新需求。他說(shuō)：“科技股整體還在風(fēng)口上，但短期不要追漲幅巨大的標(biāo)的，重點(diǎn)要看有真技術(shù)、能賺錢的公司”。
上海一家中型私募的基金經(jīng)理王磊（化名）近期陷入糾結(jié)之中。他的產(chǎn)品因重倉(cāng)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈而業(yè)績(jī)亮眼，但面對(duì)部分標(biāo)的動(dòng)輒百倍的估值，他不得不頻繁自問(wèn)：“是繼續(xù)相信故事而堅(jiān)守，還是遵從估值紀(jì)律進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，決策變得異常艱難?！?/p>
去偽存真 攻守兼?zhèn)?/p>
隨著公募基金三季報(bào)的披露，科技板塊尤其是泛AI領(lǐng)域的高擁擠度已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。在不少私募機(jī)構(gòu)看來(lái)，高擁擠度并非離場(chǎng)的信號(hào)，而是精挑細(xì)選的號(hào)角。他們的策略，從“要不要繼續(xù)重點(diǎn)投”轉(zhuǎn)向了“具體該怎么投”，去偽存真與攻守兼?zhèn)湔蔀闃I(yè)內(nèi)的主流策略。
暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)寶曉輝提出了一套化繁為簡(jiǎn)的驗(yàn)證體系。她認(rèn)為，投資科技股首先要看“技術(shù)是不是真能用”?！氨热缈窗雽?dǎo)體設(shè)備公司，不能只聽(tīng)公司說(shuō)能做什么，得追問(wèn)有沒(méi)有進(jìn)大廠的產(chǎn)線以及出品的良率能到多少？”其次，要看“賺錢能力是不是扎實(shí)”，特別要關(guān)注毛利率指標(biāo)，“真正有技術(shù)壁壘的公司，毛利率肯定不低”。最后，寶曉輝認(rèn)為，要觀察“研發(fā)是不是真投入”，關(guān)鍵要看研發(fā)的轉(zhuǎn)化效率，“花了高額的研發(fā)費(fèi)，有沒(méi)有搞出新產(chǎn)品”。
面對(duì)高估值，姚寧波的建議更為直接：“別盲目追高，有些公司只是炒概念，沒(méi)真本事?！彼o出的策略是“看業(yè)績(jī)”和“分批買”，優(yōu)先選擇那些能賺錢、訂單多的公司，并通過(guò)分批買入來(lái)平滑成本和風(fēng)險(xiǎn)。
在投資組合層面，均衡配置成為多家機(jī)構(gòu)的共同選擇。和諭基金創(chuàng)始人笪菲的觀點(diǎn)頗具代表性：“從投資組合的維度來(lái)看，現(xiàn)階段的策略應(yīng)對(duì)就是組合需要更加均衡，在關(guān)注科技股的同時(shí)，對(duì)金融、消費(fèi)和創(chuàng)新藥等也要關(guān)注起來(lái)?！痹隗畏瓶磥?lái)，這并非看空科技，而是在科技股高位震蕩期，為組合注入穩(wěn)定性的理性選擇。
這一點(diǎn)在部分機(jī)構(gòu)的操作上已有所體現(xiàn)。上海某券商資管投資負(fù)責(zé)人向中國(guó)證券報(bào)記者表示，其所在團(tuán)隊(duì)近期決定，對(duì)所投資的部分科技成長(zhǎng)風(fēng)格私募產(chǎn)品進(jìn)行“小幅止盈”?！拔覀円廊豢春每萍嫉拈L(zhǎng)期方向，保持基本倉(cāng)位是必須的。”她解釋，“但短期交易過(guò)于擁擠，兌現(xiàn)部分利潤(rùn)，等待更合適的回調(diào)機(jī)會(huì)再加倉(cāng)，是更為穩(wěn)妥的策略?！?/p>
陳之璩認(rèn)為，泛AI板塊內(nèi)部的擁擠是結(jié)構(gòu)性的，“當(dāng)期業(yè)績(jī)更好的企業(yè)，有著更高的擁擠度、更好的盈利預(yù)測(cè)，估值也在下降”。因此，他推薦的策略是“并不會(huì)因?yàn)閾頂D就直接規(guī)避這些績(jī)優(yōu)標(biāo)的，但會(huì)對(duì)它們的邊際變化更加小心；同時(shí)，會(huì)在相對(duì)不那么擁擠的標(biāo)的中，尋找新的產(chǎn)業(yè)變化和供需缺口”。
積極挖掘潛力細(xì)分領(lǐng)域
私募機(jī)構(gòu)對(duì)于AI、半導(dǎo)體等核心科技產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)抱有堅(jiān)定信心，但目光已投向了更遠(yuǎn)的應(yīng)用落地與潛在的產(chǎn)業(yè)引爆點(diǎn)。
馬科偉預(yù)判：“AI算力基礎(chǔ)設(shè)施在海外云廠商資本開(kāi)支高企與國(guó)內(nèi)投資提速的雙重驅(qū)動(dòng)下，高景氣度有望延續(xù)至2026年?！迸c此同時(shí)，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化的敘事依然強(qiáng)勁。
寶曉輝認(rèn)為，“部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)廠商，只要能完成技術(shù)突破，馬上就能拿到國(guó)內(nèi)的訂單，相關(guān)方面也有政策長(zhǎng)期扶持?！闭w而言，算力產(chǎn)業(yè)鏈與國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體兩大確定性方向值得長(zhǎng)期看好，其根本邏輯在于，前者需求穩(wěn)固，后者在政策驅(qū)動(dòng)下將擁有長(zhǎng)期的訂單保障。
對(duì)于新的技術(shù)進(jìn)展和“應(yīng)用的下一站”，陳之璩分享了關(guān)鍵的前瞻視角：“首先，我們相信會(huì)有海外模型公司推出讓人眼前一亮的新一代SOTA模型；其次，過(guò)去一段時(shí)間模型的上下文長(zhǎng)度已經(jīng)大幅拓展，這大大拓寬了AI應(yīng)用的能力圈?！彼嘈?，模型和應(yīng)用的發(fā)展將為產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)新的、未被充分定價(jià)的需求。
此外，私募機(jī)構(gòu)也在積極挖掘潛力細(xì)分領(lǐng)域。笪菲表示，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注“供應(yīng)緊張的存儲(chǔ)芯片”，認(rèn)為其價(jià)格可能回升；姚寧波看好AI眼鏡等新硬件，視其為未來(lái)的隨身AI助手；而馬科偉則建議關(guān)注“政策和產(chǎn)業(yè)快速突破的AI端側(cè)硬件、可控核聚變、新一代通信技術(shù)等前期人氣相對(duì)不高的科技領(lǐng)域”。
整體來(lái)看，隨著科技浪潮奔涌向前，私募機(jī)構(gòu)仍然秉持專業(yè)的研判與靈活的策略，繼續(xù)錨定長(zhǎng)期投資主線。近期的“高低切”與“階段性的新舊轉(zhuǎn)換”，正在成為私募業(yè)內(nèi)策略應(yīng)對(duì)的關(guān)鍵落腳點(diǎn)。
